花旗：维持欧舒丹“买入”评级 目标价下调至25.5港元
花旗发布研究报告称，维持欧舒丹（00973）“买入”评级，将2024财政年度的纯利预测下调5%，以反映较高财务成本的假设。收...
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近两周郑棉主力合约似乎出现触低反弹走势，其中郑棉01合约持仓明显下降，郑棉05合约空单及市场棉花仓单有所增量，轧花企业挺价能否持续、下游纱线库存及纺织品消费能否稳住？笔者就当前市场现状及未来关注点。
地区
12月4日
周环比
月环比
年同比
郑棉主连
-
14870
-1.23%
-13.39%
12.91%
美棉主连
-
78.63
-1.11%
-6.91%
-0.19%
新疆棉3128B
全国
16174
-0.51%
-5.80%
8.50%
地产棉3128B
山东聊城
16400
-0.61%
-6.82%
6.49%
内外棉价差
-
219
-459.02%
-29.81%
-109.72%
国内棉花期现基差
-
1304
8.49%
23.72%
-24.93%
国内C32s
全国
23144
-1.56%
-4.80%
-0.03%
纺纱即期利润
-
352.6
-43.79%
-16.86%
-79.88%
首先，我们来看一下市场各类价格（如表一所示），内外棉期货下跌，棉花现货跟跌，但市场期现价差扩大，导致棉花流通僵化。具体来看，截止至12月4日，在期货的周度及月度走势中，ICE美棉花主及郑棉主力价格承压，但其中特点为国内郑棉跌幅更大，周环比及月环比郑棉主力跌幅比ICE美棉花主分别加深0.12个百分点、6.48个百分点。期货下跌，国内棉花现货价格同步跟跌，由表一数据反馈可知，全国新疆棉3128B机采价格及地产棉周度及月度均呈现下跌，幅度分别为0.51%-5.8%、0.61%-6.82%，地产棉跌幅高于新疆棉主因前期新疆棉跌价而地产棉挺价，后续有无法独善其身运行在月末进行了价格修复。另外，因期现跌幅不一致，导致棉花期现基差偏高，处于反向市场，市场现货流动性下降明显。
再到下游纺织价格，近期棉花产业上下游同步承压，周度及月度棉纱价格跟跌原料棉花价格，且周度跌幅更深；年度来看棉花棉纱走势分化。表一数据反馈，下游棉纱价格下跌，周度跌1．56%，月度下跌4.8%，年度承压0.03%；当前棉纱库存过剩，其价格下掉明显且难以流通，这同步引发纱厂纺纱即期利润持续下掉。社会仓库纱线库存基数高企，导致短期棉纱去库难度增大，棉纱价格践踏明显；叠加近年订单不及去年同期，带动原料价格下跌，短期棉纱消化问题将持续拖累棉价。
整体来看，当前市场期货价格跌、现货价格跌，而期现价差偏高，市场基差需修复；内外价差缩窄，短期外棉冲击暂可忽略；上下游价格对接但纺织企业利润依旧不佳，纱线流通难度大，导致市场情绪低迷。
表二：棉花基本面情况（单位：万吨、天）
品类
名称
12月4日
周环比
月环比
年同比
供应
新疆棉花累计加工量
357.06
+8.4%
+68.2%
+38.2%
全国棉花加工进度
67.8%
+10.1%
+17.9%
-12.7%
2023/24年度美棉中国周度装运量
0.8535
+104%
-
2023/24年度美棉中国累计装运量
24.9
-
+7.3%
需求
2023/24年度美棉中国周度净签量
1.4664
-72.8%
-
2023/24年度美棉中国累计净签量
68.5
-
+61.5%
全国棉花销售进度
6.7%
+2.4%
+5.2%
-3.5%
库存
国内商品棉库存
328.28
+39.2%
+87.5%
+49.9%
从国内棉花供应情况来看，短期市场新疆棉花持续上量，国内棉花商业库存处于年度高位，流动性较差。据市场消息反馈，截止至12月1日当周，新疆棉花累计加工257.06万吨，全国棉花加工进度67.8%，今年虽新疆棉花出现减产但因加工进程顺利故当前数据表现好于同期，全国棉花加工进度受产量下降及内地地产棉加工意愿不强而表现略差。全国棉花加工过半，这同步导致我国商品棉库存进入年度高位，从表二可看到数据，截止至12月1日当周，我国商品棉库存328.28万吨，周度、月度、年度比较增幅相对较大；其中除去新疆棉上市，其次就是进口棉的大量装运，从中国装运美棉数据可看出，在美棉装运进度中，中国表现基本为积极，与同期相比中国美棉装运量高出7.3%，签约量高出61.5%。
从国内棉花需求情况来看，市场棉花消费短期表现不强，新疆棉销售及进口棉周度签约下滑明显。据国家监测系统数据表示但销售进度为6.7%，比同期慢3.5个百分点，主因轧花厂加工成本较高，目前市场价格让轧花厂无法接受，短期持货待沽中，其次为纺织企业需求确实下降。另外进口棉周度签约也开始下滑，从表二数据可知，在美国农业部公布的美棉最新周度签约数据中，中国美棉签约量周环比下降72.8%，因需求及性价比下降。
表三：纺织基本面情况（单位：万吨、天）
品类
名称
12月1日
周环比
月环比
年同比
供应
纺企开机率
65.5%
+0.5%
-1.7%
+8.8%
主流地区纺企棉花库存天数
27
+0.3
+1.1
+8.7
需求
织厂开机
38.3%
+1.4%
-8.5%
-3.5%
库存
主流地区纺企纱线库存天数
32.2
-0.6
+2
-0.1
下游纺企情况11月情况较差，进入12月似乎有所企稳。据Mysteel棉花团队数据显示，截止至12月1日，主流地区纺企开机负荷为65.5%，周环比增0.5%；主流地区织企开机负荷为38.3%，周环比增1.4%；全国主要地区纺企棉花库存为27天，周环比增0.3天；主流地区纺企库存天数32.2天，周环比降0.6天。纺织企业开机周度反弹，月度下降；原料库存持续增加，成品纱周度下降但月度增长，纺企库存压力暂未最大化。系列数据表明，下游纺企情况暂未恶化。
总体来看，目前棉花产业缺乏流动性，供应端目前以早期预售货源到工厂为主，现价结算较少；下游纺织行业情况暂未恶化，但价格竞争暂未结束，纺织订单依旧不足，纺企较为谨慎对原料库存的采购。短期棉花市场依旧难以逃脱弱需求的影响，但棉价已触及低位，故棉价下掉空间有限；但若盘面价格持续走高后续将面临一定的实盘压力，这将导致中短期棉价上冲空间有限。
