【中粮纪要】玉米：城头月落霜如雪

　　摘要

　　11月份盘面窄幅震荡，受到东北三轮降雪天气以及物流紧张、叠加下游库存偏低原因，盘面多空交织，01合约一度反弹100点，而后下跌回落。当前，在东北完全上冻后，基层粮点已经具备烘干条件，但12月份的售粮压力依旧存在，尤其是黑、吉两省，考虑到渠道及下游企业的囤库意愿不足、仍以走流通为主，预计阶段性仍是供大于求的格局。中期维持震荡偏空的观点不变。但短期在大跌后存在小幅反弹可能，尤其是下周华北降雪+东北降温天气，农户惜售心态可能再次发酵，此外也需要关注政策因素。关注2400-2450支撑。

　　上周期货先于现货大跌，03跌破2500，05测试2500关口支撑，预计随着12月售粮压力逐步兑现，远期03 05合约仍有进一步下跌可能，关注2400-2450支撑。截止11月23日，钢联数据显示，东北基层售粮进度21%，华北27%，同比均略提高2个百分点。在今年丰产背景下，基层售粮节奏成为影响行情的关键。

　　当前期货反映近端现实，与前三年新玉米上市季反映缺口预期不同，预计11月见季节性低点。预计未来半年主要运行区间2400-2800。期货价格已经把国内糙米小麦+国外高粱大麦挤出替代，反映了丰产兑+季节性压力+中下游不敢轻易建库的情况。猪价持续弱势的背景下、饲料企业低库存收购，指望深加工托住价格较难；贸易群体分化、观望情绪浓厚。关注东北产区上冻后的产业心态、行为变化。23/24年度缺口如何补充问题，产量增、进口增、小麦和糙米替代减，缺口收窄。

　　对外盘玉米而言，短期受到美麦带动以及出口销售报告提振有所反弹，但14.9%库存消费比来看，类似2016/17至2018/19年度的熊市阶段（主要运行区间310-440美分/蒲），对应熊市周期，维持低位震荡观点。关注USDA12月供需报告。从管理基金持仓来看，截止11月28日，期货+期权管理基金净空增至20.6478万手，当前基金净空已经接近历史最大净空32.2万手的水平，从基金季节性来看，已经处于历史高位，短期关注基金超卖可能引发的反弹行情。考虑到巴西出口进度较快，进入12月美国成为全球最重要的供应国，持续较强的出口销售报告，也可能带来短期脉冲性的反弹行情。

　　图1：基层售粮进度

　　图2：美玉米出口销售情况

　　图3：美玉米平衡表及管理基金持仓

　　数据来源：钢联、WIND、USDA、中粮期货研究院整理

　　（张大龙 中粮期货研究院 农产品资深研究员 投资咨询资格证号：Z0014269）