国寿安保基金：降息交易仍然是市场的主要逻辑

　　债市方面，债券市场继续表现较强。元旦过后，市场存在止盈需求，叠加PSL投放3500亿，开年首个交易日债券市场出现小幅调整，但随后降息预期仍然强烈，资金面相对宽松，收益率继续下行，10年国债收益率突破前期低点。

　　基本面方面，12月制造业PMI下降0.4个百分点至49.0%。从分类指数看，生产、新订单、原材料库存、从业人员指数较上月分别下降0.5、0.7、0.3、0.2个百分点至50.2%、48.7%、47.7%、47.9%，分别拖累PMI0.13、0.21、0.03、0.04个百分点；供应商配送时间指数为50.3%，持平上月。从工业企业库存同比数据来看，库存周期有见底回升的势头，但本月PMI库存指标继续回落，表明工业企业库存周期的回升还是比较弱。建筑业销售价格上升、主要原材料购进价格上升，可能体现了一定的基建逆周期效果正在发挥，另一方面，从建筑业PMI数据也可以反应出这一点。12月非制造业商务活动指数上行0.2个百分点至50.4%。建筑业环比上行1.9个百分点至56.9%，服务业PMI读数49.3%，持平前月。7月以来，建筑业PMI在低位筑底回升，反应了财政支出力度增加后，基建相关产业链的企稳。

　　流动性和政策方面，跨年后资金利率正常回落，后续资金面来说，一是关注一季度信贷开门红情况，在央行强调平滑信贷后，市场对于一季度的信贷增速预期不高，普遍预计同比少增；二是关注专项债提前批的发行情况，根据21世纪经济报信息，当前提前批额度已经下达，关注发行速度以及对于资金面的影响。

　　国寿安保基金认为，整体来看，当前降息交易仍然是市场的主要逻辑。当前实际利率仍然居高不下，通胀水平较低，中央经济工作会议对货币政策的定调中，更加强调通胀，货币政策宽松的期待逐渐升温。后续来看，需要观察货币宽松能否兑现；此外，需要观察稳增长政策的推进落实，包括PSL的投放、地产政策的变化等。

　　股市方面，上周A股市场单边下行，未能延续元旦节前反弹趋势。主要指数集体大幅下跌，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，大盘价值股表现相对占优，市场赚钱效应与风险偏好再度恶化，两市成交量回落至7千亿元。弱现实逻辑仍在演绎，宏观定价弱总量、微观机构调仓意愿仍强，红利与防御板块领涨，机构重仓表现弱。由于煤炭、公用事业公司现金流持续改善，兼具高分红和业绩稳定性，所以其高股息属性在资金追捧下成为上周领涨行业。高股息配置需求也对其他行业有所外溢，石油石化、钢铁、银行等前期跌幅较大、分红率较高的个股也受到资金青睐。机构重仓以及前期涨幅较高的行业上周出现明显调整，其中电子、计算机、通信板块跌幅最大，主要由于海外市场突然削减对美联储的降息押注，美债利率震荡上行，美股科技股持续回调从而拖累恒生科技、A股科技股表现。具体来看，煤炭、公用事业、石油石化、钢铁、银行等行业领涨，电子、计算机、通信、电力设备、食品饮料等行业跌幅居前。

　　权益市场依然处于底部，虽然核心资产超跌后配置价值凸显，但市场暂未出现经济或政策拐点，整体呈现下有底、上有顶的状态，但不论是从增量资金入场打破负反馈的路径，还是从预期自发性的修正的路径来看，期待市场实现风险偏好提升和内生韧性改善。从国内看，中国12月官方制造业PMI为49%，较上月回落0.4个百分点，连续3个月超季节性回落、跌至全年次低、并继续处于收缩区间，景气收缩幅度再次扩大，分子端压制A股表现。此外，财新中国12月制造业PMI录得50.8，位于荣枯线以上，与官方PMI出现背离，表示经济扩张的力度仍不强。从海外看，12月美国就业数据全面超预期，非农新增21.9万人，远超市场预期17.5万人，时薪环比0.4%，高于预期0.3%，失业率3.7%，低于预期3.8%，劳动参与率为62.5%，低于预期和前值62.8%。美国12月ISM制造业指数由上月的46.7回升至47.4，高于预期47.1。美国经济与就业数据超预期，叠加美联储12月议息 会议纪要，导致2023年底市场激进的降息预期有所降温，由于市场认为降息预期证伪的概率更高，从而导致2024年初抢跑的宽松预期交易迎来了修正和回调。