全球资管巨头发声！看多A股

　　中国基金报记者 吴君

　　2024年全球经济和资本市场怎么走，中国A股市场在经历调整后是否迎来布局时机。近期，全球资管巨头联博集团（AllianceBernstein）举办了一场“2024年投资展望交流会”，联博集团固定收益资深投资策略师黄庆丰，联博基金资深市场策略师黄森玮，联博基金副总经理、投资总监朱良回答了相关问题。

　　在联博看来，预计2024年全球经济增长趋缓的态势将延续下去，但软着陆的概率比较高。在加息周期结束后，美股市场还会有不错的表现，关注科技、医药板块等机会。中国A股市场目前估值调整比较到位，企业盈利有支撑，A股成为全球最具吸引力的市场之一。债市方面，当前全球债市估值仍具有吸引力，中国债市将会是全球资产配置不可或缺的一环。

　　值得注意的是，新年伊始，联博集团旗下外商独资企业联博基金获得了中国***核发的《经营证券期货业务许可证》，正式成为在中国市场开展公募基金业务的全球资产管理公司之一。

　　朱良：估值低位、盈利有支撑

　　A股是全球最具吸引力的市场之一

　　关于中国A股市场，联博基金副总经理、投资总监朱良表示，从估值方面看，A股现在非常有吸引力，相当于美股一半的估值水平。从企业盈利方面看，预估中国A股2024年每股盈利（EPS）增长率有17%左右，即使打对折也有8.5%左右，如果估值乘数不变，盈利增长，中国股市应该有比较可观的表现。

　　“2023年股市调整主要原因是企业盈利出现了问题，这也影响了市场投资者的心态。目前明显可以发现，未来12个月企业盈利修正已经开始出现V型修正。”朱良补充，从估值和盈利角度来看，会对A股有较好的支撑。

　　针对市场关注的外资流向方面，朱良表示，根据美国10年期国债收益率和境外中国主动权益基金累积资金净流向（占AUM比例）的分析，流入中国股市的资金和美元利率呈反向联动。“我们预计，美联储开始降息的过程有利于资金回流中国股市。所以可以想到，未来美国10年期国债收益率可能降低的同时，境外中国主动权益基金累积资金净流向（占AUM比例）会上升。”

　　另外A股市场情绪方面，联博中国A股市场情绪指数显示，市场情绪已接近冰点。朱良坦言，“作为长线投资者，联博是非常乐观的。中国股市已是全球最具吸引力的市场之一。我们建议，应该开始对股票市场的布局，等‘风’来。”

　　朱良表示，现在在中国经济转型过程中，政府是否会再放宽财政赤字上限值得关注，预计今年一季度可能就会见到分晓。而政策的加力有望成为股市的催化剂。

　　因此，市场风格方面，朱良表示，2024年依然坚持看好价值风格，因为未来在中国经济逐步复苏的阶段，低估值的价值股通常表现会更好。“而价值股不仅仅代表高股息，当然高股息也是其中一部分，我们会看的更宽泛一些。”

　　对于高股息板块，朱良表示，非常关注上市公司对投资者的回报，股息和回购都是其中一部分。如果这些股票估值水平过高，市场分母变大，股息也不再高了，所以会以动态的角度来看，“对于高股息，我们更关注可持续性，现金流的充沛度，这样就回到了基本面研究是否扎实、有深度，切记要回避一次性的高股息。”

　　黄庆丰：全球债市估值仍具吸引力

　　中国债市是不可或缺的部分

　　关于全球宏观经济，联博集团固定收益资深投资策略师黄庆丰认为，今年全年经济动能趋缓的态势会延续，全球经济出现软着陆的概率比较高，因此对债市的影响相对有限。其中，美国GDP增长或将维持在1.5%的温和增长水平，中国GDP或将维持在4.5%甚至达到5%的目标。同时，预计通胀会在下半年下滑，可能驱动欧美央行重启降息循环，这将有利于债市表现。

　　“目前来看，紧缩货币、高利率政策可能会再延续几个月，通胀或于今年下半年才能回落到近2%的水准，之后才会重启一轮降息循环。”黄庆丰称，联博的观点虽然不像市场预期那么乐观，但是我们也认为美联储今年可能最少有5次降息，降息幅度是125个基点。降息的环境通常对债市而言会比较有利，这也是为什么联博强调采取平衡式配置，采取高质量债券配置。   

　　从整体大环境看，黄庆丰表示，今年宏观经济条件会继续加强债券的表现，现在是持续进军投资全球债市的好时点。这背后有两大利多因素：一是目前债市的估值还是非常具有吸引力的，美国国债目前可以提供平均将近4%的收益率（3.9%），比过去二十年的均值（2.9%）高出1%；二是历史经验显示，每当美联储停止加息时，债市就有机会迎来一波上涨的行情。目前而言，联博持续看好美国国债、欧美的投资级和高收益债券，中国债市也是不可或缺的投资选择。

　　黄庆丰表示，中国债市将会是全球资产配置不可或缺的一环。中国现在整体通胀非常温和，联博预计中国央行会继续维持宽松的货币政策，也不排除中国央行今年有机会进一步降准，甚至降息一到两次，届时预计也将推升中国债市的表现。“目前我们持续看好中国债券，中国国债实值收益率放眼全球是数一数二、具有吸引力的。另外，目前投资等级的中资美元债，相较于欧洲或美国投资级公司债券，也可以提供更好的吸引力。”

　　因此，在全球债券的投资策略上，黄庆丰称，一是要均衡布局国债和公司债，有效分散风险；二是采取高质量布局，可以有效降低公司债的违约风险；三是收益非常重要，采取全球布局、跨板块的布局，把握投资先机，在未来比较波动环境下是比较稳健的选择。

　　黄森玮：加息结束有利股市表现    

　　看好医药和高科技等板块

　　关于全球市场，联博基金资深市场策略师黄森玮表示，今年全球经济如果放缓，对欧洲股市的影响会比较大，但对美股的影响不大。因为当前美股的行业结构已经发生重大的变化，标普500指数中的周期性板块，相较1998年占比58%，2023年明显减少到35%，目前美股很大一部分是泛科技板块，占比37%，而科技股有时候的盈利增长和美国GDP并不是完全联动的。比如AI题材的盈利增长跟景气好坏、通胀高低没有正相关。“就算美国经济今年是趋缓的，这也不一定代表美国企业盈利会同样跟着放缓。做游戏显卡、AI芯片的企业，今年盈利增长预计会超过200%。还有医药板块，尤其是做减重药的公司，盈利增长也值得期待。”

　　另外，黄森玮也称，统计过去美联储最后一次加息后，一个月后到十二个月之后的美股表现，通常一年之后美股大概率有机会持续上涨。“美联储在去年7月份最后一次加息，按照历史的规律来看，至少到今年上半年，美股都有上涨的机会。”

　　因此，在投资方向上，黄森玮表示，科技板块AI目前是市场的共识，除此之外联博也关注医药板块，特别是减重药。现在有一款欧洲公司生产和美国公司生产的减重药，它的盈利增长是非常可观的。对比未来12个月标普500指数盈利增长的预估，美国几大科技巨头预估盈利增长已经非常好，减重药盈利增长预估更加惊人。

　　关于欧洲市场，黄森玮认为，欧洲股市目前还是以周期性板块为主，假设市场关于今年全球经济放缓的共识是对的，预计欧洲市场受到的冲击会比较大。   

　　还有日本股市，他表示，日本的上市企业在做一些重大改变，一些企业过去不太讲究企业的利润率，现在已经开始大幅改善他们股东权益ROE，包括股票的回购和鼓励发放的金额，都创了历史新高。这个趋势有利于日股未来的表现。“但是日股还是有同样问题，估值接近15倍的市盈率，这是它过去十年高位，目前认同日股的投资者越来越多，有点拥挤，这是我们会关注的风险。”