申万宏源:2024年美国经济消费降温投资回补

weijier 2024-01-28 2 views 0

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  申万宏源发布研报,在超额储蓄消耗、个税优惠边际减弱影响下,美国居民消费降温是不可避免的,但24年可能是美国私人投资的大年,住宅投资不弱(美债利率影响)、非住宅投资复苏、库存小幅多增(PMI回升),使得美国24年经济在降温路途中仍维持较强态势,从而该团队认为不宜对美联储2024年降息幅度过度乐观。

申万宏源:2024年美国经济消费降温投资回补
(图片来源网络,侵删)

  以下为申万宏源研报主要内容

  周话题:2024年美国经济:消费降温,投资回补23Q4美国经济再超预期,消费投资均稳健。

  当地时间1月25日公布的美国四季度GDP数据市场预期,23Q4美国实际GDP同比3.1%,环比0.8%。从环比角度来看,美国居民消费、固定投资、政府消费投资分别放缓至0.7%、0.4%、0.8%,而私人库存增加827亿美元,较三季度小幅多增,四季度美国GDP结构凸显消费、投资温和降温。超预期的GDP数据公布之后美元指数小幅上升,而10Y美债利率却小幅回落,或预示着这一波10Y美债利率向上修正动能减缓。我们认为,在超额储蓄消耗、个税优惠边际减弱影响下,美国居民消费降温是不可避免的,但24年可能是美国私人投资的大年,住宅投资不弱(美债利率影响)、非住宅投资复苏、库存小幅多增(PMI回升),使得美国24年经济在降温路途中仍维持较强态势,从而我们认为不宜对美联储2024年降息幅度过度乐观。

  商品消费温和走弱,服务消费环比持平。23Q4美国商品消费环比0.9%,对GDP同比贡献继续上升,服务消费环比0.6%,持平三季度。自23年10月以来连续3月美国零售均是超市场预期的,早已意味着四季度美国居民消费可能较强,此外,非农、CPI也显示美国收入——消费链条的韧性。往后看,我们预计美国居民消费回落的趋势是较为确定的,但其斜率可能较缓,一方面美国职位空缺水平仍然较高,显示就业、收入端仍有保障,另一方面2024年美国个税优惠仍可对美国居民收入形成一定支撑。

申万宏源:2024年美国经济消费降温投资回补
(图片来源网络,侵删)

  住宅投资环比小幅放缓,非住宅投资逐步复苏。1)美国住宅投资环比小幅放缓,24年下半年可能再度反弹。23Q4美国住宅投资环比0.3%,较三季度的1.6%出现降温,由于10Y美债利率变动领先住宅投资约半年,我们预计未来1-2个季度美国住宅投资在环比意义上可能转负,但下半年再度转正,且反弹幅度超出2023年的概率较高。在新屋销售端,即便假设24年10Y美债利率持续在4.0%的高位,美国新屋销售量也将至少持续上升至三季度,并持续拉动我国对美出口地产后周期耐用消费品,美国地产市场在2024年仍可维持复苏态势。2)23Q4美国非住宅投资环比升温,24年预计持续复苏。23Q4美国非住宅投资环比0.5%,较三季度幅度提升,反映美国23年下半年以来耐用品新订单的持续恢复,而这一方面对应PMI新订单指数的改善,另一方面也体现美国政策支撑下制造业建筑投资所***的设备需求,且在2024年美国制造业PMI回升的背景下,我们预计美国设备投资将持续复苏。3)预计2024美国进入小幅补库存阶段。库存作为供需匹配之后的结果,2024年美国居民消费回落,而生产可能回升,指向库存改善。另一方面,2024年美国制造业PMI将出现回升,意味着制造业也将进入新的补库存周期。

  欧日央行按兵不动,下周美联储将是主角。欧央行行长表态仍聚焦于“数据依赖”,关注后续欧洲薪资数据情况。当地时间1月25日,欧央行公布1月货币政策决议,维持三大利率于4.5%,4%以及4.75%。在此次会议上,欧央行行长拉加德基本维持的论调是“数据依赖”,表态极为谨慎,拉加德此次着重关注薪资数据对通胀的影响,可能将成为后续降息判断核心因素。当地时间1月23日,日央行公布1月货币政策决议,同样按兵不动,并未调整负利率及YCC政策,我们依然认为日央行将密切关注“春斗”涨薪幅度,短期内日央行并无动力调整货币政策。

  发达经济跟踪:12月美国新屋销售同比4.4%;新兴市场跟踪:土耳其央行加息250BP;全球宏观日历:关注美联储FOMC会议。

  风险提示:美联储紧缩力度超预期。

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