白酒春节跟踪专题：超预期验证 品牌仍有分化

　　来源：招商证券

　　24 年春节期间白酒整体情况好于年前的悲观预期，不同价格带销售量均有所增长，价格稳定，部分主销产品价格有所抬升，春节动销韧性依旧。整体情况验证了我们在节前跟踪报告《头部集中分化延续，价格触底回升》中的判断。强势品种延续增长，千元动销预期差最明显。此外，在部分场景（大众消费、餐饮）部分价格带（100-300）表现可圈可点。展望后市，我们认为随着春节旺季的结束与去年同期高回补的节后消费，白酒动销短期同比数据承压，但春糖后低基数下，酒企仍有更多腾挪空间。

　　白酒节后反馈：春节动销略好于预期，场景分化延续？ 分价格带：强势品种（茅台、汾酒+地产名酒）延续增长，千元动销预期差最明显。1）高端需求稳定，价格稳健，增长好于此前悲观预期。高端白酒整个春节前后表现比较稳健，以礼赠送礼需求为主，需求具备韧性。茅台批价坚挺，五粮液表现亮眼，多地反馈动销双位数增长，老窖库存环比下降，预计动销双位数增长。2）商务恢复偏淡，次高端表现延续分化。商务宴席在春节后才逐渐开始，头部品牌如汾酒青20、茅台系列酒、珍酒珍15，古16 在安徽市场等表现较好，预计仍有双位数到20%以上增长，二三线次高端等动销仍有压力，力争达到去年同期水平。3）返乡客流、走亲访友拉动，中低档酒动销表现最佳。据交通运输部，除夕到初六全社会跨区域人员流动率较23 年同期+15.8%，较19 年同期+24.2%，返乡客流量恢复明显。安徽、四川、河南等多地区反馈100-300 元价格带表现强势。其中，古井、今世缘等头部区域名酒抓住宴席、大众消费场景增长势能延续，动销反馈优秀。古5/8、洞6/9、淡雅等快速放量，老白干甲等15 换代后，加速切入宴席市场，目前消费者反馈良好。整体情况验证了我们在节前跟踪报告《头部集中分化延续，价格触底回升——白酒节前跟踪》中的判断。

　　春节备货时间较充分，节后补货高基数，预计增速有所回落。从24 年备货节奏和时间来看，今年经销商和终端普遍比去年23 年春节备货时间多了7-10 天，备货时间较为充分，但部分区域由于终端店更看重现金流，在备货上也较为谨慎。23 年同期因为疫情悲观，每个店的存货都比较少，所以春节后补货多。节后补货有高基数压力，建议通盘关注全年。

　　投资建议：旺季验证，价格止跌回升，关注格局变化。24 年春节期间白酒动销韧性依旧，部分主销产品价格有所抬升，整体节奏符合我们的判断，好于市场预期，股价有望修复。强势品种延续增长，千元预期差最为明显。

　　节后基数偏高，但不影响头部品种全年稳健增长，建议通盘考虑。具体推荐标的：继续首推贵州茅台、山西汾酒，2）竞争优势强化的区域名酒可择时布局古井贡酒、今世缘、金徽酒。3）千元价格带竞争依然焦灼，但价值已经被低估，叠加高股息率，具备相当的战略配置价值。

　　风险提示：动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧、渠道调研数据不能反应整体情况等。